首胜证券 “5年之约”变8年！山推股份控股股东拟延期解决同业竞争，雷沃重工巨亏拖累整合

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　　每经记者|彭斐每经编辑|魏文艺

　　2021年许下的“五年之约”宣告延期。

　　1月12日晚间，山推股份（SZ000680，股价12.51元，市值187.67亿元）公告称，公司控股股东山东重工集团有限公司（以下简称“山东重工”）拟将2021年1月26日向山推股份出具的《避免同业竞争承诺函》中相关承诺的履行期限延长3年，并在上述延长后的履行期限内妥善解决其下属子公司雷沃重工集团有限公司（以下简称“雷沃重工”）与山推股份在装载机业务板块同业竞争问题。

　　图片来源：山推股份公告

　　《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）注意到，截至2024年末，拟注入资产雷沃重工的资产负债率高达112.20%，净资产为-7.73亿元，未分配利润巨亏18.39亿元。鉴于雷沃重工历史亏损较大，若现阶段实施整合，将影响山推股份的财务报表。

　　值得关注的是，此前的2025年12月24日晚间，山东重工旗下另一上市公司潍柴动力也披露了类似的延期公告，涉及中国重汽与潍柴动力的重卡业务整合难题。当下山推股份再遇类似境遇，也折射出山东重工在庞大资产版图整合中的深层困境。

　　时间回到2020年12月。彼时，山东重工下属子公司潍柴控股集团收购潍柴雷沃智慧农业科技股份有限公司（以下简称“潍柴雷沃农业”）控股权，作为潍柴雷沃农业全资子公司的雷沃重工被一并纳入山东重工版图。由于雷沃重工的装载机业务与山推股份存在重合，2021年1月26日，山东重工向山推股份出具《避免同业竞争承诺函》，承诺在5年内采取资产重组、业务调整等方式解决这一问题。

　　然而，五年期限将至，这一承诺无法兑现。

　　《每日经济新闻》记者注意到，据山推股份公告披露的最新财务数据，截至2024年12月31日，雷沃重工的资产负债率达到112.20%，净资产为-7.73亿元，未分配利润为-18.39亿元。业绩方面，2024年度雷沃重工营业收入50.70亿元，但净利润仅0.22亿元，经营活动产生的现金流量净额为-4.91亿元。

　　山推股份在公告中直言，鉴于雷沃重工历史亏损较大，净资产为负且资产负债率较高的实际情况，若现阶段实施整合，将对上市公司财务指标影响较大。

　　事实上，这并非山东重工首次在同业竞争承诺上“爽约”。就在2025年12月24日，潍柴动力也披露了类似的延期公告，山东重工拟将解决中国重汽与潍柴动力重卡整车业务同业竞争的承诺延期5年。

　　与潍柴动力面临的“监管规则及程序复杂”等政策性难题不同，雷沃重工的问题更为直观且棘手——那就是资产质量本身尚未达到上市公司的接收标准。

　　山东重工方面坦言，上述承诺函出具后，雷沃重工目前虽然业务已呈现逐步向好的趋势，但相关业务盈利能力尚未达到山推股份基本收益要求的整合前提。从保护山推股份中小股东合法利益的角度，现阶段并非业务整合的最佳时期，解决同业竞争还需更长时间。

　　因此，山东重工提出将承诺履行期限延长3年，即在2029年1月26日前，待条件成熟时，再通过现金对价、发行股份等方式优先将重合业务与山推股份进行整合。

　　承诺可以延期，但同业竞争的现实摩擦不能无视。

　　为了在未来3年的“缓冲期”内安抚市场情绪并实质性规避竞争，山东重工抛出了一套更为精细化的“分拆补位”方案，试图通过物理隔离和赛道切分来“破局”。

　　这就引出了本次延期方案中的两大核心措施：产品吨位切割与销售渠道隔离。

　　在产品端，双方划定了一条清晰的“5吨”红线。公告显示，山推股份将侧重于生产销售5吨及以上的大型、高端及电动化装载机，确立其高端制造的定位；而雷沃重工则被限制在5吨以下的中小吨位，聚焦于农业、轻型工况的差异化产品。

　　山东重工明确：山推股份将作为集团内装载机业务新技术路线及新产品的唯一研发和销售平台；雷沃重工在装载机产品的新技术路线方面不再投入研发，除现有业务及已规划产品线外不再新增装载机产品规划。

　　这意味着，雷沃重工在未来的技术迭代中已被“断奶”，除现有业务外，不再拥有新增装载机产品规划的权利，从根源上遏制了其对山推股份的潜在威胁。

　　在渠道端，山东重工祭出了严厉的“隔离令”。在延长后的避免同业竞争承诺期内，山东重工就山推股份、雷沃重工的客户群体及渠道划分上明确：“梳理并区分各自现有的经销商体系，禁止共享或交叉授权经销商。建立双方认可的‘上市公司现有客户清单’。严禁雷沃重工向清单内的任何客户销售同类产品或提供服务。”